استراتژیستهای رابوبانک دوباره تاکید کردند که انتظار دارند فدرالرزرو (بانک مرکزی آمریکا) امسال یک بار دیگر نرخ بهره را کاهش دهد. این در حالی است که بازده اوراق خزانهداری آمریکا بالاتر رفت؛ حرکتی که با تداوم نگرانیها درباره تورم همراه بوده است.
این بهروزرسانی همچنین به برنامهها برای رئیس بعدی فدرالرزرو پرداخت و اینکه آیا جروم پاول ممکن است پس از پایان دوره ریاستش، در کمیته بازار باز فدرال (FOMC؛ کمیتهای که درباره نرخ بهره و خریدوفروش اوراق تصمیم میگیرد) باقی بماند یا نه. اگر پاول از FOMC خارج شود، یک کرسی خالی دیگر ایجاد میشود.
وزارت دادگستری از بررسی پرونده بازسازی ساختمان فدرالرزرو درباره پاول صرفنظر کرد
در گزارش آمده که وزارت دادگستری آمریکا از پیگیری یک تحقیق کیفری مرتبط با پاول و بازسازیهای فدرالرزرو صرفنظر میکند. پس از این اتفاق، تیلیس مخالفت خود را با رأیگیری سنا درباره نامزد «وارش» پس گرفت.
انتظار میرود بازارها روز چهارشنبه به دنبال نشانهای باشند که آیا پاول قصد دارد در FOMC بماند یا نه. در این یادداشت اضافه شده که اگر یک کرسی جدید باز شود، بازار ممکن است اثر آن را «کمی متمایل به کاهش نرخ بهره» (dovish؛ یعنی ترجیح به نرخ بهره پایینتر) بر ترکیب FOMC در نظر بگیرد.
در ادامه آمده که با وجود پیشرفت به سمت گزینه مورد نظر ترامپ برای ریاست فدرالرزرو، بازده اوراق خزانهداری آمریکا بالا رفت، چون توجه بازار همچنان روی ریسکهای تورمی مانده است. همچنین اشاره شده خبر مشخص و قابل اتکایی درباره توافق صلح در خاورمیانه منتشر نشده است.
از نظر ما همچنان احتمال کاهش نرخها از سوی فدرالرزرو بالاست، اما زمانبندی آن اکنون بهطور جدی در ابهام قرار دارد. تورم ماندگار مانع اصلی است و بازار هم بر همین اساس انتظارات خود را بازتنظیم میکند. نتیجه، فضایی دشوار است که مسیر کلی سیاست پولی روشن است، اما عامل دقیق شروع آن روشن نیست.
تمرکز بازار دوباره به تورم برگشت
با نگاه به سال ۲۰۲۵ میبینیم تحولات سیاسی، مثل بحثها درباره آینده پاول و گزینههای جایگزین، یک لایه عدمقطعیت اضافه کرده بود. آن زمان، احتمال انتصاب جدید در فدرالرزرو باعث شد بازار سناریوی «کاهش نرخ بهره» را کمی پررنگتر قیمتگذاری کند. این نشان میدهد انتظارات نرخ بهره چقدر به مدیریت و ترکیب بانک مرکزی حساس است.
امروز، اگرچه آن وضعیت سیاسی مشخص شده، بازده اوراق خزانهداری آمریکا دوباره در حال افزایش است و همان نگرانیهای تورمی گذشته را بازتاب میدهد. با توجه به دادههای اخیر «شاخص قیمت مصرفکننده هسته» (Core CPI؛ تورم بدون اقلام پرنوسان مثل غذا و انرژی) در اوایل ۲۰۲۶ که نشان میدهد تورم همچنان سرسختانه بالای ۳.۵٪ است، بازار بیشتر به دادهها واکنش نشان میدهد تا پیامهای سیاسی. این همان نگاه «نرخهای بالا برای مدت طولانیتر» (higher for longer؛ یعنی نرخ بهره دیرتر پایین میآید) است که در بخش زیادی از سال ۲۰۲۴ غالب بود.
برای معاملهگران ابزارهای مشتقه (derivatives؛ قراردادهایی که ارزششان از داراییهای دیگر مثل نرخ بهره و اوراق گرفته میشود)، این شرایط به معنی چینش موقعیتها برای ادامه ابهام در «قراردادهای آتی نرخ بهره» (interest rate futures؛ قرارداد برای خرید/فروش در آینده بر مبنای نرخ بهره) است. استفاده از «قرارداد اختیار معامله» (options؛ حق خرید یا فروش با قیمت مشخص) روی صندوقهای قابل معامله اوراق خزانهداری (Treasury ETFs؛ صندوقی که مثل سهم معامله میشود و سبدی از اوراق خزانه دارد) میتواند راهی باشد برای بهرهبردن از نوسان قیمتها بدون شرطبندی روی جهت دقیق نرخها. بازار به هر گزارش جدید تورم بسیار حساس است و این موضوع برای معاملات کوتاهمدت اطراف زمان انتشار دادهها فرصت ایجاد میکند.
معاملهگران باید بازار «توافق نرخ بهره آتی» (Forward Rate Agreement یا FRA؛ قراردادی برای قفلکردن نرخ بهره آینده) را هم زیر نظر بگیرند؛ بازاری که اکنون احتمال کاهش نرخ بهره قبل از پایان تابستان را پایینتر قیمتگذاری میکند. این یعنی سرمایهگذاران حرفهایتر روی این حساب میکنند که فدرالرزرو بیشتر از چیزی که قبلاً امید میرفت صبر کند. همچنین «پوشش ریسک» (hedging؛ کاهش ریسک با قراردادهای جبرانی) با استفاده از «سوآپ نرخ بهره» (interest rate swaps؛ قرارداد تبدیل نرخ شناور به ثابت یا برعکس) برای محافظت در برابر ریسک نرخهای شناور، در هفتههای پیشرو مهمتر شده است.
