شاخص iFlow Carry بانک BNY برای نخستینبار در سال ۲۰۲۶ وارد محدوده معناداری آماری منفی شد و به تغییری در نحوه ارتباط جریانهای ارزی با شکاف نرخها اشاره دارد. این سنجه بهصورت همبستگی رتبهای اسپیرمنِ روزانه بین ۳۲ شاخص جریان ارز و بازده اوراق قرضه محلی متناظر آنها تعریف میشود و اکنون نشان میدهد جریانها بهطور فزایندهای در خلاف جهت آن بازدهها قرار میگیرند؛ الگویی که با «بازگشت/بازکردنِ معاملات کری» (carry unwind) سازگار است. در این یادداشت همچنین به آتشبس در خلیج فارس و چرخش محدودِ متمایل به انقباض از سوی فدرالرزرو بهعنوان مؤلفههای یک پسزمینه ریسکیِ محکمتر در جریان پیشروی فرآیند نقدکردن/تصفیه موقعیتها اشاره شده است.
در غربالگری برای بازگشت به میانگین بالقوه، این چارچوب بهدنبال ارزهایی میگردد که اگر تقاضای کری دوباره مثبت شود، بیشترین ظرفیت تغییر رتبه را داشته باشند. خریدهای لانگ BRL تحت این معیار ذکر شدهاند: ارز برزیل «فقط تا حدی» در پرتفویها بیشازحد نگهداری شده توصیف میشود، اما طی ماه گذشته «بیشترین فروش» را در میان ارزهای کری داشته است. در جای دیگر، سایر ارزهای پربازده همچنان در مجموع لانگ هستند اما با امتیاز جریان ملایمتر؛ در حالیکه CHF طی ماه گذشته بهخوبی خریداری شده و اکنون با وجود نرخهای صفر، نمره نگهداریِ با اطمینان مثبت دارد؛ و برخلاف JPY، «بهشدت کمارزشگذاریشده» توصیف نمیشود.
سیگنالهای بازگشت معاملات کری و بهبود پسزمینه ریسک
برای نخستینبار در سال جاری، شاهد یک سیگنال غیرمعمول در بازارهای ارز هستیم؛ زیرا پیوند میان جریان وجوه و بازده اوراق قرضه منفی شده است. این موضوع نشان میدهد معاملات کری در مقیاسی معنادار در حال بازشدن هستند. هرچند این فشار فروش میتواند برای مدت کوتاهی ادامه پیدا کند، اما ما آن را یک نشانگر خلافاجماع میدانیم که از پتانسیل بالای یک بازیابی قدرتمند حکایت دارد.
محیط ریسک در حال بهتر شدن است و از این دیدگاه حمایت میکند. شاخص VIX، یکی از معیارهای کلیدی ترس بازار، از بالای ۲۲ در ماه مه به زیر ۱۷ در هفته گذشته سقوط کرده و آتشبس اخیر در خلیج فارس نیز بازار نفت را آرام کرده است. افزون بر این، فدرالرزرو در نشست ۱۷ ژوئن نرخها را بدون تغییر نگه داشت و در حال حاضر موضعی کمتهاجمیتر را مخابره کرد.
فرصتها در بازیابی BRL در برابر ضعف CHF
برای سناریوی بازگشت، ما معتقدیم رئال برزیل بهترین نسبت ریسکبهبازده را ارائه میدهد. BRL طی ماه گذشته سنگینترین فروش را در میان ارزهای پربازده تجربه کرد و در ماه مه ۸٪ در برابر دلار افت کرد، اما از آن زمان در حوالی ۵٫۳۰ تثبیت شده است. با نرخ سیاستی بانک مرکزی برزیل در سطح ۱۰٫۵٪، بازده بالقوه برای موقعیت لانگ BRL جذاب است؛ بهویژه اگر بدبینی اخیر فروکش کند.
در سمت دیگر معامله، فرانک سوئیس بهنظر یک ارز تأمین مالی ایدهآل است. CHF بهعنوان پناهگاه امن با خرید قابلتوجهی مواجه شد و دادههای CFTC نشان میدهد موقعیتهای سفتهبازانه برای نخستینبار از سال ۲۰۲۴ به لانگِ خالص چرخیده است. این موضوع آن را برای یک ارز با نرخ صفر، «بیشازحد نگهداریشده» میکند و به گزینهای مناسب برای فروش بدل میسازد.
معاملهگران مشتقات میتوانند به استقرار موقعیت برای تقویت BRL در برابر تضعیف CHF فکر کنند. این میتواند شامل خرید اختیار خرید BRL یا فروش اختیار فروش USD/BRL برای کسب مواجهه صعودی با رئال باشد. همزمان، فروش اختیار خرید CHF میتواند تأمین مالیِ این دیدگاه را تسهیل کند و از قدرت غیرمعمول اخیر آن بهره بگیرد.
حتی با بهبود اشتهای ریسک جهانی، باید به یاد داشت که بازارهای آمریکا همچنان قدرتمند باقی ماندهاند. این یعنی تمرکز بر داستانهای خاصِ هر کشور از همیشه مهمتر است. وضعیت منحصربهفرد برزیل، در کنار شرایط بیشخریدِ فرانک، یک فرصت متمرکز خارج از حرکتهای کلی بازار ارائه میکند.
